油價反彈了，3種方式適合慢慢投資

上個週末整個台灣都被籠罩在冰凍氣候中，許多家庭、成群好友們都擠到各地的山上賞雪。這是台灣三十年來第一次，也代表了未來極端氣候的變化性，在台北冬天可以1～2°C，甚至0°C，而夏天也能酷熱高溫36°C以上，這樣的情況肯定越來越常見。

股匯大跌，中國經濟要撞山了嗎？

2016年剛開始，中國出現了相當罕見的股匯市雙跌走勢，中國政府在2016年首度實施的股市下跌7%就「熔斷」休市機制，4個交易日內啟動兩次。「熔斷」休市機制在第五天被「熔斷」，有些認為是中國股市流動性出問題，有些則認為是中國內部經濟出問題，當然，也可能兩者同時都有問題。

首先，中國政府處理證券市場流動性的機制，原本就有很大問題，不管哪種非貨幣政策，都是習慣以直接「關閉流動性」（編按：休市、禁止交易…等）來操作。當市場缺乏流動性，全球金融市場都在觀望，何時出現穩定的流動性？何時股市才能落底？為了避免自己是最後一隻老鼠，群眾紛紛把資金轉往有流動性的市場套現，造成全球股市成為提款機，在中國「國家隊」三不五時出手救市的時候，這個問題始終存在。

另一項根本原因在於中國本身的經濟，中國經濟成長率逐季下滑，這是不爭的事實，2016年全年的GDP預估都會落在7%以下，中國靠製造業出口和高速民間投資的經濟成長引擎已經達到極限，必須汰換舊有的經濟運作主軸，才能讓國家進入更高效益的產業發展模式。

2006Q1〜2015Q3中國GDP年度成長率，2010年開始已經明顯呈現逐季下降趨勢。

200701〜201511中國房地產投資累計年增率，2015年是2010年以來成長最慢的一年，甚至年頭和年尾相當接近零成長。

200801〜201511中國整體貨運量年增率，即使中國持續在擴建鐵路和公路，但2015年是近年來成長速度最慢的一年，貨運量的成長力大不如前。

200801〜201511中國每個月的出口值，2015年的數據比2014年差，預估2015年會比2014年全年出口總值衰退，然而製造出口是中國過去最重要的經濟成長產業。

201001〜201511中國全社會消費品零售額年增幅度，可能是受惠於低油價和2014年下半年中國股市大幅成長的因素，社會消費品的成長幅度終於再度向上攀升，成為轉型內需消費的好消息。

200801〜201511中國全社會用電量總值和年增率，2015年是中國全社會用電量成長較低的一年，甚至有多個月分呈現負成長，佔用電量72%的工業用電，除了1、2以月，2015年全年負成長。成長更低的用電量，卻要支撐6%以上的GDP成長，從總體經濟的角度來看，這是相當高風險的產業轉型過程。

從許多經濟數據不難發現，中國正在從製造出口產業，轉型內需消費為主的產業模式。

2014年以來，中國官方公布的許多經濟數據顯示，中國的經濟轉型是走在山谷間的鋼索上，步步為營，這也可以解釋為何中國政府近年來，更高頻率的調降存款準備率和利率，除了低通貨膨脹以外，產業轉型的過程，需要更多的資金流動性，降低民間企業的融資成本，才能提高產業轉型的效率，寬鬆貨幣政策是必要之惡，為了追求產業轉型更順利，「增加貨幣信用」的措施做不得。

然而一系列寬鬆貨幣政策實施的結果，加上美元升息的國際環境，人民幣對美元貶值的壓力越來越大，不過中國人民銀行仍然試圖透過外匯干預來阻止人民幣貶值，在岸人民幣外匯市場不難觀察到交易量突然增加的情形，這很可能是中國人民銀行干預的痕跡，為了彌補國際熱錢流出中國的貶值壓力，中國動用外匯存底阻貶，自然是無法避免。

這也是為何2015年全年中國外匯存底史上首見下滑，而且銳減4280.2億美元（約14.32兆台幣），同時期內人民幣國際化的情況越來越白熱化，中國人民銀行干預匯市的成本愈來愈高，甚至有意放手讓人民幣緩慢穩定貶值，因為經濟不見起色，利率調降，中國吸引熱錢投資的誘因降低了，資本外逃，要逆著市場操作的難度越來越高。

200801〜201512中國外匯存底變化情況

這樣的場景不禁讓人回憶起1990年代，中國也曾面對外匯存底大幅減少的情況。美國銀行業在1987年股災後恢復元氣，民間消費逐漸增加，銀行債券業務快速增加、高收益債和衍生工具市場蓬勃成長，當時大量熱錢流入美國債市。

1994年以前，美國聯準會維持低利率數年，促進銀行業和房地產復甦，讓投資者產生利率會一直不變的錯覺，美國總統柯林頓隨後在1994年 1月的國情咨文中，說明美國經濟已經開始復甦，隨著當時聯準會主席葛林斯潘調升利率時間點逼近，1994年1月，美元兌人民幣匯率從5.8貶值到8.7，貶值33%，如果從1990年算起，4年內的人民幣最大貶值幅度超過45%，這是中國央行控管匯率的歷史中，貶值幅度最劇烈的一次，美元首次升息後，從墨西哥到南美洲陸續爆發債務危機，國際熱錢撤離，1996年就爆發著名的亞洲金融風暴。

199001〜199501中國外匯存底變化情況

 

美元升息、新興市場匯率貶值、債務攀升、中國外匯存底減少、東亞房價高漲，1990年代越來越多相似的情境出現在2015年前後，歷史會不會再度重演呢？

過去幾年，「中國崛起」幾乎要成為神話，現在強國落難，很多人等著看它「趴下去」，就好像看到班上總是考第一名的同學成績倒退嚕，除了滿足自己的酸葡萄心理，其實對自己沒有太大幫助，中國經濟若失速，對整個東亞都沒好處。

個人認為，中國不會像自由落體般掉下去，比較像是慢慢下跌，但是和中國貿易關係較密切的國家，受到的影響就會比較大。

至於會不會再度引爆亞洲金融風暴？1994年美元升息，直到1996年才爆發亞洲金融風暴。

美國現在才剛開始升息循環，熱錢吸引力還沒那麼強；而中國也才剛開始外匯存底下降，應該還能再撐一段時間。在等待經濟轉型成功之前，能撐多久，就看中國還有多少「血」可流了？

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三高理財術 迎戰2016三低

2016年即將揭開序幕，該如何投資布局？面對當前貨幣政策分歧、經濟成長缺乏驚喜，投資人眼下有「三低」挑戰：成長低、油價低、收益低，找出具有「三高」特質：高成長、高潛力及高CP值（Cost-Performance ratio）的投資機會，方能在明年突圍，創造投資勝率。

挑戰三低 突圍靠三高

在三低環境，投資並不容易！首先，全球經濟呈低度增長，2016年預估僅3.56%，低於近15年平均4.18%，從各地區來看，正在復甦的美國 ，預估2016僅成長2.83%，歐元區則成長1.94%，新興拉美成長0.77%，新興亞洲則成長6.35%，均低於長期平均──成熟國家增速不如以往，新興市場的光環也正在褪去，這也削弱了企業獲利的動能¹。

低油價時代籠罩，在石油輸出國組織（OPEC）不減產政策下，原油供過於求的情形可能持續，2016年原油價格僅於每桶40到60美元間震盪的機會高，低油價環境衝擊了多個重要產油國，俄羅斯、拉美產油國2016年可能仍深陷經濟衰退及預算赤字的深淵，能源相關產業展望疲軟。

此外，主要國家物價增長走緩，對未來通膨預期也降低，加上貨幣寬鬆政策的實施，使得公債殖利率持續位於偏低水位，目前美國國家指標債殖利率僅2~3%，遠低於過去6~7%的水平，中國、歐洲及日本等國通膨增長仍疲弱，整體低利環境可能持續，投資人身陷低收益率的環境。

保德信投信認為，美國聯準會在2015年底升息一碼後，展望2016年，預期股優於債，而全球各種投資機會中，擁有高成長、高潛力及高CP值「三高」特性的包括中國市場、全球中小型股、醫療保健股及新興亞債，是「三低」環境中較具機會的優質選擇。

好市場：中國股債均優

保德信投信產品首席石永平說，審視成長動能，明年中國股市獲利成長預估可達10.4%，遠高於美歐日，是全球成長最高的股市之一，而中國持續對外開放，2016年有深港通、MSCI納入A股等題材，資金動能豐沛²。

石永平分析，中國股市目前本益比12.91倍，低於10年平均值（19.54倍），在全球主要股市中相對物美價廉，是高成長、低本益比的高CP值投資標的³。

在中國債券部位中，石永平看好中國美元債，它不僅與美國公債相關性低，且擁有高殖利率、低存續期的特性，尤其美元匯價穩定、甚至走強後，以美元計價的中國美元債更可能獲得額外的匯兌收益。

好股：首選醫療、中小股

針對產業，石永平指出，全球人口老化，銀髮海嘯將帶動醫療費用成長，並提升醫療類股潛力，明年全球醫療類股預估獲利成長高於其他類股平均，加上併購活動熱絡，持續刺激醫療股價的成長動能。

另外，2016年全球中小型股獲利預估成長明顯優於全球大型股，石永平表示，雖然成熟市場普遍低成長，但中小型股成為尋找高成長的出路，回顧2004年美國升息經驗，中小型股於升息後表現優於大型股，是美國升息後具備高投資潛力的標的。

好債：亞債勝出

而擁抱固定收益的投資人，石永平建議，在投資等級債券中，美元計價的新興亞債收益率達4.2%，是最高的，未來還可望受惠於美元升值，總回報是穩健型投資人尋求高成長的最佳選擇之一⁴。

由於亞洲國家的通膨相對較低，各國央行因此有較多降息空間，可望推升相關債市持續上揚，加上包括印度、印尼等近年來受惠於政策及改革利多持續發酵，菲律賓、南韓等國的主權評等亦持續提升。

石永平舉中國為例，由於經濟下行壓力增溫，擴張性的財政政策與進一步降息、降準值得期待，亞洲新興市場資金面寬鬆氣氛濃厚，而鎖定亞洲具價值公司的美元債，在美國聯準會（Fed）吹響升息號角、美元可望持續走強之下，有機會進一步受惠。

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來美投資房產 料再掀高潮

由於中國經濟成長減緩、歐洲發生移民危機，使美國目前成為投資最安全的國家，外國投資房地產協會（Association of Foreign Investors in Real Estate，AFIRE）指出，多數外國投資客今年挹注美國房地產的金額，預料將超過去年；同時在全球市場中，紐約房地產仍是高居榜首的投資目標。

彭博新聞社根據AFIRE的調查指出，64%受訪外國投資者說，他們今年對美國房地產的投資，打算進行溫和或重大加碼，31%預期維持現有資產不動，或將把賣掉房地產的所得轉投資其他美國房地產。受訪者中沒有人打算大幅減少對美國房地產的投資。該協會約200名會員近半數參與了此民調。